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重塑估值解读价值一约市续合深度场永场的

2025-09-21 07:36:08 [活动] 来源:链条资本

最近在研究去中心化金融赛道时,dYdX这个项目让我眼前一亮。作为一个深耕区块链估值多年的分析师,不得不说dYdX正在上演一场华丽的转型大戏。今天就和大家聊聊这个项目的核心价值。

技术升级带来质的飞跃

记得去年还在和朋友讨论dYdX v3版本的一些局限性,没想到他们的开发团队这么给力。10月底发布的v4版本简直是个分水岭式的创新——从以太坊二层网络迁移到Cosmos生态的独立区块链,这个决定相当大胆。

我在测试网上体验过新版本,最大的感受就是交易体验确实向中心化交易所看齐了。订单簿模式的流畅度超乎预期,这在DEX领域实属罕见。难怪它能占据DEX市场60%的份额,这种用户体验优势在未来竞争中可能会进一步放大。

估值方法论:既要看数据,也要看趋势

在做估值分析时,我采用了比较谨慎的DCF模型。说实话,这个行业的波动性太大,单纯用传统金融那套估值方法可能会失灵。所以我特别关注了几个关键指标:

首先是手续费收入。dYdX目前的平均费率是0.025%,虽然看起来不高,但随着交易量的增长,这个数字会变得很可观。我预测未来几年费率会逐步下降到0.015%左右,接近某安VIP9的水平。

其次是贴现率。经过反复测算,29%的贴现率可能比较符合这个项目的风险特征。这个数字看着吓人,但在加密领域算是合理范围。我用BTC作为市场基准回归分析了一年多的数据,结果还是挺靠谱的。

三种情景下的估值展望

考虑到市场的不确定性,我做了三种情景分析:

1. 基准情况:预计2028年交易量达到2.93万亿美元,代币价格4.86美元

2. 熊市情况:交易量0.91万亿美元,代币价格1.62美元

3. 牛市情况:交易量6.75万亿美元,代币价格10.56美元

说实话,我个人更倾向于基准情景。毕竟dYdX已经在DEX永续合约市场建立了先发优势,只要团队继续专注产品迭代,这个目标不算激进。

解锁代币真的那么可怕吗?

很多投资者担心12月的代币解锁会带来抛压,但我认为这个问题有点被夸大了。根据我的观察:

首先,解锁的大部分代币很可能会被质押。以20%左右的年化收益率计算,持有者有什么理由不质押呢?

其次,参考其他PoS公链的数据,质押率通常都在40%-70%之间。这意味着实际进入流通的代币可能比想象中少得多。

最后,v4版本带来的价值捕获机制改变,让代币持有者能直接分享平台收益。这种根本性的经济模型升级,可能会对冲掉解锁带来的稀释效应。

投资建议

综合DCF和可比公司分析,我认为dYdX目前处于价值洼地。2.99-4.12美元的价格区间是比较合理的估值范围,相比当前价格还有不错的上涨空间。

不过还是要提醒大家,加密市场瞬息万变。建议保持适度仓位,密切关注v4版本上线后的实际运营数据。毕竟再完美的估值模型,也要经得起市场实践的检验。

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